2月8日央行公开市场操作由净回笼转入净投放，当日进行6410亿元7天期逆回购操作，因有1550亿元7天期逆回购到期，实现净投放4860亿元。

同日，银行间市场隔夜回购利率续升至2.38%附近，创下2021年2月1日来新高。银行间市场以利率债为质押物的隔夜回购加权平均利率(DR001)和7天期利率(DR007)价格出现倒挂。

央行持续净回笼资金下，资金利率快速上行

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市场人士指出，前期央行持续净回笼逆回购资金，且操作力度较大，资金面进一步收紧，资金利率上行也较快，但央行公开市场转入净投放后，流动性仍有望维持合理充裕，并将一定程度上稳定市场情绪。考虑到月内仍有同业存单到期压力，税期临近带来缴税压力，后续仍需留意资金利率波动或将加大。

方正证券首席固收分析师张伟表示，从资金需求看，存单供给增加，杠杆率冲高后机构对资金滚续需求也增加，资金供给减少而资金需求增加带来资金面边际收紧。央行对节前“天量”逆回购投放后的常规回笼操作，导致资金供给减少，对资金面存在利空扰动。

从资金需求来看，2月存单到期2.3万亿，本周存单到期规模4665亿元，均属于高水平。近期机构债市杠杆率快速回升，并达到1月上旬的高水平。机构为了维护杠杆，从而对资金需求增加。资金供给减少，而资金需求增加，资金面则边际收紧。

平安证券固收首席分析师刘璐指出，2月央行须有增量操作才能维持资金面平稳：若通过MLF(中期借贷便利)和公开市场操作等量续做填平资金缺口，超储率将进一步下降，资金价格料将波动抬升。

流动性分层现象加大资金面整体波动

进入1月以来，银行间资金面总体虽然维持均衡，但资金利率中枢有所抬升，价格波动加大。同时在监管及理财机构行为等因素影响下，银行向非银机构融出逐步收紧，流动性分层现象也更为明显。

所谓流动性分层，是指银行间资金利率维持历史低位，然而银行与非银融资利差却攀至历史偏高水平。开年以来，反映流动性分层的典型利差指标均在近期快速走阔，并处于历史同期偏高值。

民生证券宏观经济周君芝团队认为，当前流动性分层的核心变量是居民资产配置行为以及监管层面的扰动，但这两大因素可能在短期内无法消退。展望后市，流动性分层的情况在短期内或仍将持续，资金面整体的波动或将加大。

2月财政因素对资金面影响利空

市场人士并指出，财政投放对2月流动性的影响也偏利空。东吴证券固定收益首席分析师李勇认为，受缴税和财政支出季节性的影响，财政存款呈现“季初增加，季末减少”的特点，预计2023年的财政支出进度将保持相对平稳，以保证可持续性，2月份财政存款收回流动性约6000亿元。

国海证券固定收益团队负责人靳毅认为，2023年随着内需好转和企业去库加快，增值税收入仍有上升空间；政府存款仍位于历史低位，政府进一步消耗存款、加大支出的空间有限。反而更有可能积累存款，保留珍贵的财政空间，为未来的经济做出准备。

靳毅指出，当财税活动虹吸流动性时，央行通常会投放基础货币应对资金面波动。但展望2023年，央行投放基础货币的方式将于2022年有所区别，上缴利润、降准空间有限，更有可能通过MLF与PSL(抵押补充贷款)等结构性工具重点发力。但是相比于降准与央行上缴利润，银行通过MLF与PSL获得基础货币的成本更高，很难带来银行间资金利率的下行。2023年在财政对资金面的影响总体利空，央行又缺少低成本流动性投放手段的背景下，中长期资金利率将逐步回归中性。

市场利率中枢持续抬升或意味央行对流动性调控思路发生边际变化

对于后续央行货币政策，市场人士指出，近期我国经济基本面弱修复趋势较为清晰，叠加1月信贷“开门红”或较为乐观，汇率及国际收支对货币政策的影响趋弱，央行短期采取降准、降息的概率均不高。

2月以来，市场利率DR007在7天逆回购利率附近波动，节后资金面紧平衡，如市场利率中枢在一、两周的时间内持续抬升，或意味着央行对流动性的调控思路可能发生边际变化。

开源证券固收首席分析师陈曦认为，1月市场博弈的降息并没有落地，根据过往经验，宽货币手段一般前置发力，真正发力稳增长的时期往往没有货币总量宽松，结构性货币政策可以发挥显著的效果，此前中央经济工作会议和央行行长易刚对2023年货币政策定调“精准有力”，1月29日央行延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具，并将加大对重点领域的支持力度，货币总量宽松空间有限。

目前消费、信贷等复苏节奏或超预期，宽财政、宽信用、宽地产政策持续发力，在债市不发生大幅波动的情况下，如果经济能延续复苏节奏，那么压制央行资金利率正常化进程的核心逻辑正逐步松动，2月资金利率进一步抬升的可能性增加，波动也将加大，需警惕节后资金面收敛的风险。需要强调的是，资金利率正常化与维持流动性合理充裕并不矛盾，目前资金利率依然处于历史较低水平。

（文章来源：新京报）

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