摘要

在4月24日至4月28日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.35，较前一周上升0.19，年内指数下降0.3。从指数的成分指标来看，上周货币市场、债券市场以及股票市场指标均指向紧缩。从货币市场来看，上周临近月末，银行间市场流动性边际收紧，流动性分层现象较前一周有所加剧。从债券市场来看，虽然信用债收益率持续下行，但由于中长端国债收益率下降幅度更大，上周信用债与国债收益率差小幅反弹。从股票市场来看，上周A股成交量与估值同步下行。

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临近4月月末，银行间市场流动性进一步边际收紧，质押式回购成交量由周初的6.7万亿元“腰斩”至周末的3.6万亿元。隔夜回购利率波动性放大，4月28日，R001与DR001利率分别较前一天上升119bp和128bp至2.23%和2.13%。周内R007与DR007的均值分别为2.46%和2.15%，始终处于2%的政策利率上方。此前7天回购利率与隔夜回购利率之间的“倒挂”现象消失，上周两者差值约为66bp。

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周大幅下降。其中，上周债券市场总发行额为1.8万亿元，较前一周下降5272.09亿元；债券市场总净融资额为1944.29亿元，较前一周下降5592.28亿元。从发债结构来看，上周国债和政策银行债发行提速，是拉动债券市场净融资的主要动力。从债券二级市场来看，上周国债收益率曲线呈现牛平特征，长端国债收益率下降幅度大于短端国债收益率。年内信用债收益率持续走低，上周信用债与国债收益率差小幅反弹。

上周，A股融资总额为524.76亿元。从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资相较于3月有明显回暖。从二级市场来看，上周A股成交量与估值同步下跌，日均成交量下降2.1%至1.1万亿元，加权市盈率下降4.5%至17.81。

正文

一、中国金融条件指数概况

在4月24日至4月28日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.35，较前一周上升0.19，年内指数下降0.3。

从指数的成分指标来看，上周货币市场、债券市场以及股票市场指标均指向紧缩。从货币市场来看，上周临近月末，银行间市场流动性边际收紧，流动性分层现象较前一周有所加剧。从债券市场来看，虽然信用债收益率持续下行，但由于中长端国债收益率下降幅度更大，上周信用债与国债收益率差小幅反弹。从股票市场来看，上周A股成交量与估值同步下行。

二、货币市场

临近4月末，银行间市场流动性进一步边际收紧，质押式回购成交量由周初的6.7万亿元“腰斩”至周末的3.6万亿元。隔夜回购利率波动性放大，4月28日，R001与DR001利率分别较前一天上升119bp和128bp至2.23%和2.13%。周内R007与DR007的均值分别为2.46%和2.15%，始终处于2%的政策利率上方。此前7天回购利率与隔夜回购利率之间的“倒挂”现象消失，上周两者差值约为66bp。

1、货币市场成交量与利率

上周临近月末，银行间市场流动性边际收紧。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量由4月24日的6.7万亿元下降至4月28日的3.6万亿元，周内日均成交量由前一周的6.5万亿元以上下降至6万亿元以下。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率波动性加大。在隔夜利率中，R001周内由1.7%下降至1.04%，后于28日迅速升至2.23%；DR001周内由1.6%下降至0.85%，后于28日迅速上升至2.13%。7天回购利率始终保持在2%的政策利率上方，上周R007与DR007的周内均值分别为2.46%和2.15%，两者分别较前一周上升15bp和1bp。

此前隔夜回购利率与7天回购利率之间的倒挂现象有所缓解。在4月17日至4月21日的当周，隔夜回购利率与7天回购利率之间的倒挂幅度最高达到8.85bp，而在上周，随着隔夜回购利率回落，倒挂现象消失，DR007与DR001之间的差值平均值约为66bp。

2、央行公开市场操作

上周，央行加大了公开市场操作规模，在4月24日至4月28日期间，央行通过7天逆回购投放资金规模分别为1150亿元、1700亿元、950亿元、930亿元以及1650亿元，当周逆回购累计投放量达到6380亿元，逆回购到期量为2120亿元，净投放4260亿元。

三、债券市场

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周大幅下降。其中，上周债券市场总发行额为1.8万亿元，较前一周下降5272.09亿元；债券市场总净融资额为1944.29亿元，较前一周下降5592.28亿元。从发债结构来看，上周国债和政策银行债发行提速，是拉动债券市场净融资的主要动力。

从债券二级市场来看，上周国债收益率曲线呈现牛平特征，长端国债收益率下降幅度大于短端国债收益率。年内信用债收益率持续走低，上周信用债与国债收益率差小幅反弹。

1、债券市场发行

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周大幅下降。其中，上周债券市场总发行额为1.8万亿元，较前一周下降5272.09亿元；债券市场总净融资额为1944.29亿元，较前一周下降5592.28亿元。

从发债结构来看，上周国债和政策银行债发行提速，是拉动债券市场净融资的主要动力。从政府部门来看，上周国债净融资1472亿元，地方政府专项债净融资仅为513.42亿元。从金融部门来看，上周同业存单和商业银行次级债均为净偿还，两者分别净偿还646.3亿元和385.5亿元，政策银行债净融资2063.2亿元，较前一周大增1340.2亿元。从非金融企业部门来看，上周非金融企业部门净偿还992.79亿元，其中中票和资产支持证券分别净偿还605.75亿元和842.26亿元。

从年内来看，多项债券余额同比增速依然弱于往年，但政府债和金融债的发行速度已有所加快，在非金融企业部门中，短融的发行速度加快。截至4月30日的一周，政府部门债券余额同比增速为14%，较2022年同期增速下降2.9个百分点；金融部门债券余额同比增速为7.4%，较2022年同期下降6.1个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-1.1%，较2022年同期增速下降10.5个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，国债收益率曲线呈现牛平特征，长端国债收益率下降幅度大于短端国债收益率。从短端来看，虽然上周银行间市场流动性趋紧，但短端国债收益率普遍小幅下降，1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降0.85bp、1.33bp、0.38bp和2.97bp。从中长端来看，上周中长端国债收益率下降幅度较为显著，5年期、10年期、20年期以及30年期国债收益率分别下降4.09bp、3.29bp、3.31bp和4.14bp。

从国债期限利差来看，年内国债期限利差先升后降。截至4月30日的当周，10年期与1年期国债的期限利差均值为63.34bp，基本与前一周持平。从年内来看，国债期限利差累计下降10.6bp。

2）信用债

上周，信用债收益率普遍下行。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别下降1.69bp、2.2bp、1.74bp和1.34bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别下降1.49bp、1.09bp、2.48bp和1.41bp。

从今年来看，信用债等级利差不断下降。截至4月30日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为67.73bp，年内下降18.61bp；AA-级中票与AAA级中票之间的利差为308.73bp，年内下降12.61bp。、

上周，各品种信用债与国债的收益率差普遍上升。在AAA级债券中，企业债与国债收益率差上升2.4bp，公司债与国债收益率差上升1.89bp，资产支持证券与国债收益率差上升2.75bp，中票与国债收益率差上升2.35bp。在AA级债券中，企业债与国债收益率差上升2.6bp，公司债与国债收益率差上升3bp，资产支持证券与国债收益率差上升2.68bp，中票与国债收益率差上升1.61bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额为524.76亿元。从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资相较于3月有明显回暖。从二级市场来看，上周A股成交量与估值同步下跌，日均成交量下降2.1%至1.1万亿元，加权市盈率下降4.5%至17.81。

1、一级市场

上周，A股融资总额为524.76亿元，较前一周上升250.21亿元。从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资相较于3月有明显回暖。截至4月30日，A股年内累计募集资金5004.96亿元，低于2021年和2022年同期水平。

2、二级市场

上周A股主要股指涨跌不一，其中上证综指上涨0.7%，中小板指下跌0.8%，创业板指下跌0.7%。今年年内，主要股指风险溢价（股指同比变化减去10年期国债收益率）快速上升，截至4月28日，上证综指、中小板指以及创业板指风险溢价的累计上升幅度分别达到26.39%、27.91%和33.79%。

上周，A股整体成交量较前一周下降2.1%至1.1万亿元。A股加权市盈率较前一周下降4.5%至17.81。上周，A股融资与融券的差额小幅下降，由前一周的1.45万亿元下降至1.42万亿元。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕第一财经研究院研究员

（文章来源：第一财经）

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