近期，债券市场遭遇较大调整。在蜂巢基金基金投资部副总监金之洁看来，债券市场短期仍将维持震荡走势，但从中长期来看依然具备投资价值。多年的本币资金、现券及衍生品交易经验让金之洁对债券市场走势高度敏感，注重通过仓位调节及品种选择来控制回撤。

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谈及后续的操作策略，金之洁表示，固收产品的风险定位不同，收益差距会很大，未来会根据产品的风险收益特征采取差异化打法，努力为投资者带来长期稳健的回报。

明晰基金产品定位

在加入蜂巢基金之前，金之洁曾在广发银行金融市场部从事债券投资交易，担任利率与衍生品交易员，管理银行自营账户。银行金融市场部的工作经历，让他得以了解金融市场的全貌，包括货币市场、标准化的债券、非标、商品、外币等多类资产。对金之洁来说，这是从事固收交易很好的起点。

不过，和银行自营资金相比，公募基金资产规模波动性更大，为此金之洁对投资策略进行了调整。“以前在银行做自营交易时，负债端相对较为稳定，同时对波动的容忍度也更大。而公募基金产品可以每日自由申赎，因此，除了传统的久期策略、杠杆策略，会更加注重曲线结构、信用利差变化的影响，在管理上也更加精细化。特别是针对零售渠道的产品，我们始终保持充足的高流动性资产，避免极端情况对产品流动性造成压力。”

此外，金之洁会根据不同基金产品的定位，在特定的投资目标约束下，提高资产配置的灵活度。“例如，如果基金的定位是低风险产品，投资范围将主要集中在利率债及高评级信用债，同时会控制产品久期。如果风险高一些，则会适度加大产品的久期范围，同时在信用债上进行挖掘，为投资者提供多样化的选择。”

投资框架与时俱进

深耕固收领域多年，谈及对债券投资的理解，金之洁总结为八个字：“易于上手、难于精通。”所谓易于上手，就是投资债券大部分时候是为了获取票息收益。如果是买利率债，并不存在信用风险，买入持有即可获取确定的收益。同时在分析维度上，债券比股票要简单一些。难于精通指的是要做好债券投资，需要对宏观环境和微观主体(信用主体)都有深入的研究。

金之洁直言，做好宏观分析是非常难的事，因为变量太多，这就要求紧跟数据，同时投资框架要与时俱进，无法“躺平”。“债券投资必须紧跟货币政策的变化，现在央行更加强调跨周期调节，同时加入了更多的结构性政策工具，包括各类再贷款、再贴现等，这些都会对我们的分析框架产生影响。”

在金之洁看来，简单盯住“三碗面”的策略或已结束。“‘三碗面’包括基本面、政策面和资金面。例如，基本面的变化会导致货币政策的边际变化，从而影响央行的流动性投放。由于央行需要兼顾多个目标，不同时期侧重点会有所不同，这就需要找出每个阶段市场的主要矛盾。此外，市场情绪、投资者结构等指标也同样值得重点关注。”

挖掘多品种交易机会

近期债券市场出现较大幅度的调整，在金之洁看来，主要是因为市场对基本面和流动性的预期发生了改变，但从调整幅度来看，除了市场参与者预期的变化，更多是情绪的宣泄。

“短期市场情绪不稳，以基金、银行理财为代表的各类资管产品面临一定赎回压力，市场波动仍会较大。但从估值角度看，目前债券收益率相对政策利率的利差已经回到较为合理的位置。从基本面来看，债券市场没有全面转熊的基础。”就投资策略而言，金之洁表示，短期会维持偏低久期及杠杆，以应对波动率增大的市场环境。但长期来看，当收益率出现明显超调时，他就会在维持组合波动平稳的情况下，挖掘不同品种的交易机会。

站在当前时点，对于投资者而言，哪一类资产更具配置价值？金之洁建议，对于风险偏好较低的客户，中短债基金兼顾收益和流动性，是较为合适的选择。与此同时，目前权益资产的风险收益比较好，对于风险偏好更高的客户，可以考虑配置稳健型的二级债基。

（文章来源：上海证券报）

关键词： 蜂巢基金 债券市场