终端织造行业没有如预期那样随着事件的好转而回暖，化纤产业链各领域库存积压，持续亏损，整体产销两弱的局面难以改变。不过，乙二醇仍然处于大幅亏损的状态中。虽然国际油价受美联储加息的影响小幅回落，但整体强势基础不改。在这种情形下，乙二醇估值偏低，难以持续下跌，后期振荡偏强的概率较大。

乙二醇开工负荷低

受美联储大幅加息的影响，国际油价回调幅度较大，石脑油、MX的价格也相应回落。化纤产业链成本重心下移，产业链整体亏损的局面得到了小幅修复。截至6月17日当周，PTA、MEG、聚酯切片、涤纶短纤行业分别亏损40元/吨、1125元/吨、95元/吨、240元/吨，较前期有所收窄。乙二醇仍然是化纤产业链中亏损最严重的。据统计，一体化乙二醇装置亏损约170元/吨，煤制乙二醇和MTO装置亏损则高达1800元/吨和1300元/吨，乙二醇企业的生产积极性下降。上周，河南永城装置停车检修，新疆天业、新疆天盈降低负荷，国内乙二醇开工负荷进一步下降。

乙二醇开工负荷较低，一方面，是由于行业处于大幅亏损状态，另一方面，是由于行业库存高企，急需去库存。截至6月16日，乙二醇港口库存高达117万吨，较2021年同期上升60万吨，同比上升105.26%。笔者认为，虽然国内乙二醇开工负荷处于低位，但考虑到库存充足，市场整体供应短期难以出现紧缺状态。

聚酯产销旺季不旺

受事件的影响，国内聚酯产销旺季不旺。其中，涤纶长丝的生产经营状况最差。截至6月16日，国内涤纶长丝POY、涤纶长丝FDY、涤纶长丝DTY库存分别为31天、31.5天、36.8天，较去年同期分别上升15.2天、12天、8.8天，同比分别上升96.2%、61.54%、31.43%。涤纶长丝行业处于高库存、低现金流、弱产销的状态，终端订单有限导致库存逐步积压，成本向下传导不畅。短纤行业虽然也存在库存高企的问题，但物流运输不畅问题解除，使得短纤行业产销相对稳定，开工负荷恢复较快。

织造回暖不及预期

国内化纤终端纺织行业表现不佳，订单有限，整体开工负荷处于低位。6月以来，市场对终端织造行业回暖的预期不断升温。不过，从目前市场反馈的情况来看，织造企业订单未见有好转迹象，部分企业为回笼资金，低价卖货，市场竞价严重，坯布价格重心稳中下滑。然而，纱线商谈重心不断上移，织造企业亏损情况下，开工积极性不足，维持低负荷。

综合以上分析，乙二醇处于低估值、弱产销的局面。一方面，终端织造行业订单有限，难以消化上游充足的原材料，导致乙二醇、聚酯库存积压。由于企业去库存压力较大，只能采取降低负荷、降价销售的策略。另一方面，在成本端不出现塌陷的前提下，低现金流的乙二醇跌幅已经被锁死。另外，短期受美联储加息的影响，国际油价开始回调，但在俄乌局势紧张和成品油消费旺季的加持下，油价强势格局不改，所以乙二醇难以形成有效的下跌。在这种情况下，笔者对乙二醇持偏强振荡的观点，可采取逢回调小幅买入的操作策略。

关键词： 终端织造行业 乙二醇估值 美联储大幅加息 短纤行业库存高企